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  • 牛市的巔峰詳解

       時間:2018-03-02 02:01:50     瀏覽:55986    評論:0    
    核心提示:CNBC受到很多人的歡迎,以至干主要的投資公司要求其所有的經紀人通過電視或者筆記本電腦收看這個頻道,以便領先干客戶完成限價買入。而且,牛市似乎不受金融和經濟波動的影響。第一次亞洲金融危機—我們會在下面進一步討論—將1997年10月27日的市場大盤拉低了554點,市場交易暫時關閉,但這對投資者的熱情并沒有太大影響。

    CNBC受到很多人的歡迎,以至干主要的投資公司要求其所有的經紀人通過電視或者筆記本電腦收看這個頻道,以便領先干客戶完成限價買入。而且,牛市似乎不受金融和經濟波動的影響。第一次亞洲金融危機—我們會在下面進一步討論—將1997年10月27日的市場大盤拉低了554點,市場交易暫時關閉,但這對投資者的熱情并沒有太大影響。

    在接下來的一年里,俄羅斯政府難以還清其債務貸款,世界第一大對沖基金長期資本管理(Long-Term Capital Management)被卷入了數萬億美元的投機行為以至于無法繼續運營。市場顯得有些力不從心,美聯儲為了復興金融市場決定實行基金拯救計劃。這些事件使道瓊斯指數下降了近2000點但是美聯儲3次下調利率的行為使市場重新振興。1999年3月29日,道燎斯指數收于10 000點,之后在2000年I月14日收于11 711.98點,再次破紀錄。

    牛市的巔峰

    與以往一樣,牛市的出現讓某些人認為這種上漲的趨勢會不斷持續下去。1999年,兩位經濟學家詹姆斯·格拉斯曼和凱文·哈塞特出版了一本名為《道瓊斯指數36 000)) (Dow 36 000)的書。在書中,他們認為盡管道瓊斯工業平均指數增長非常迅速,但是市場總體上仍然是被低估了的,其實際價值應該是現在的3倍,即36 000點左右。他們還宣稱自己的分析是建立在本書的觀點之上的。由于我在書中提出,名義(非指數化)債券在長期內的風險與股票一樣大,因此他們就錯誤地認為股票價格應該上升到足夠的高度來減少它們相對于債券的收益,而他們所認為的合理的股票價格純粹就是一個天文數字。

    雖然這些自命為權威的研究者把注意力集中在了道瓊斯指數上,但此時的納斯達克指數才真正反映了市場的情況。隨著公眾對計算機、網絡、移動通信和網絡公司股票的熱情增長,這個曾經一度低迷的柜臺外交易市場迅速2000年3月10日,在納斯達克指數達到頂峰的同時,許多網絡和科技股票指數也都達到了高點。當科技資本支出出乎意料地放慢腳步時,抱沫破滅了,嚴重的熊市來臨。按照標淮普爾500指數的計算,市場在2000年3月10日和10月9日之后下跌了49.15%,比1972 -1974年的熊市48.2%的損失還要嚴重,是大蕭條以來最嚴重的一次熊市。對于這次災難,還應該補充一點,那就是最近幾次熊市并沒有引起嚴重的通貨膨脹,所以經過通貨膨脹調整以后的下跌并不是非常嚴重,2002年熊市中的小盤股并沒有像20世紀70年代那樣暴跌。

    即便如此,股票市場市值下跌總額仍然超過了9萬億美元,是迄今為止歷史上最慘重的損失。熊市分兩波來襲,第一波主要是科技股泡沫的破滅致使納斯達克指數在2001年夏夭縮水70%,非科技股在這次沖擊中并沒有受到太大沖擊則是由安然公司和其他許多公司,包括一些如通用電氣等的財務丑聞引起的。

    正如牛市產生樂觀主義者一樣,股票價格的崩潰也引發了悲觀主義浪潮。

    2002年9月,太平洋投資管理公司債券交易部門的法律代表兼最大共同基金的管理者比爾·格羅斯發表了一篇名為“道瓊斯5 000” (Dow 5 000)的文章,他在文章中說道,盡管市場正在急速下降,但是股價仍然位于基于經濟基礎之上的適當水平。我們將會在下一章討論這個問題,以上分析的錯誤在于它只關注投資收益的歷史增長,而忽略了影響未來收益增長情況的股利分配政策和投資政策的改變.在這短短幾年的時間里,既有經濟學家宣稱道瓊斯指數的適當數值應達到36 000點,也有經濟學家認為指數應該止步5000點熊市使公眾對股票投資的熱情迅速減退。公共場所的電視用體育和好萊塢八卦新聞代替了CNBC,一位酒吧老板對當時的情形做了十分形象的描述:

    “人們在靜靜地舔著自己的傷口,不再與任何人談論股票,話題又回到了體育、女人和游戲上。”熊市同樣也讓許多專家學者對股票的優越性產生了懷疑。因為債券的收益率也降到了4%以下,所以投資者并不把債券當作股票的有價值的備選投資,許多人反而轉向了其他前景可能光明的非傳統資產。1995年以來擔任耶魯大學投資辦公室主任的大衛·斯文森似乎對此提出了解決辦法。在牛市的頂峰時期,他寫了一本名為《機構投資與基金管理的創新》(Pioneering Portfolio M)大力贊揚“傳統”(通常流動性比較差)資產的質量,如私募股權、風險投資、房地產、timber和對沖基金。對沖基金(hedge funds)—基金經理認為這是一種可以以任何方式進行投資的基金,也是斯文森最為推崇的一種反傳統資產—開始受到人們的歡迎。1990年對沖基金的總額僅為1000億美元,而2007年就達到1.5萬億美元。

    同時,對沖基金資產的繁榮也將許多非傳統資產的價格拉升到了一個前所未有的高度。一位曾經成功推動非傳統基金發展的基金經理人杰里米·格蘭森在2007年4月稱:“在這些變動后,大多數多樣化組合資產和非傳統資產的價值都被過度高估了。”相反,2007年年初股票的價格特別是大型資本加權型股票卻正在接近其歷史平均水平,而許多對沖基金的出價都在大型上市公司的市場價格之上。

    盡管股市泡沫破滅,非傳統投資者獲得了巨大成功,但許多散戶依然把股票作為他們長期投資的最佳選擇。耶魯大學的羅伯特·希勒教授收集的數據證實,盡管2001-2002年出現了嚴重熊市,但至2007年I月,仍有3/4的投資者認為股票是最佳的長期投資方式。

    這樣的觀點有充分的理由,因為從2002年10月股市達到最低點到2006年年末這段時間,股票年均回報率達到巧%。2007年,比較流行的資本加權指數衡量的股票價格幾乎全部都處于高點,已經彌補了它們在熊市中的全部損失。

    上個10年的牛市和熊市的交替出現與以前的牛市和熊市沒有什么區別。當股價上漲、牛市出現時,投資者在牛市頂峰會找一些理由來使自己相信這個牛市還會再創新高。而熊市來臨以后,人們則對以后的市場失去信心.這時,幾乎所有的人都會支持股票長期投資優勢的歷史證據。一投資者如何才能擺脫這些搖擺不定的預言家,真正準確地估計未來市場的回報率呢?這就是我們下面討論的主題。

     
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